万亿灵活用工赛道即将迎来龙头上市玩家。近日，杭州灵卡科技向港交所递交招股书，冲击“国内灵活用工平台第一股”。
这家背靠蚂蚁集团、古茗资源，坐拥5700万灵活就业用户的行业头部企业，正带着高增长、持续亏损、合规争议与上市对赌压力，开启资本市场背水一战。
灵卡科技由90后创始人邓建波创办，2013年入局灵活用工赛道，旗下拥有青团社、灵工打卡两大核心平台，分别负责招聘匹配与一站式用工托管服务，精准适配餐饮、零售、茶饮、酒店等行业的潮汐用工需求。
凭借差异化布局，公司坐稳行业龙头席位。灼识咨询数据显示，2025年灵卡科技营收规模位居行业第一，市场份额达17.2%。截至2025年末，平台汇聚近200万家企业客户、5700万注册灵活就业用户，服务涵盖国内餐饮、零售、头部酒店集团过半十强企业，行业资源雄厚。
亮眼的市场规模之下，公司深陷增收不增利困境。2023至2025年，公司营收从4.63亿元飙升至24.35亿元，两年增速翻倍，但同期净亏损持续波动扩大，2025年亏损达2.69亿元;毛利率从18.8%大幅跌至7%。核心原因在于业务结构失衡，占营收94.5%的一站式用工解决方案人力成本极高，2025年毛利率仅2.4%，而毛利率超87%的招聘匹配业务持续萎缩，无法对冲盈利短板。
公司客户高度集中，近三年前五大客户收入占比均超59%，最高达74.1%，单一客户最高创收占比41%，业绩极易受大客户变动影响。同时平台合规争议频发，多起劳动纠纷界定模糊，且黑猫投诉平台超3000条投诉聚焦岗位虚假宣传、收费乱象、服务不达标等问题，合规压力严峻。
值得关注的是，公司背后站着豪华资本阵容。蚂蚁集团全资子公司持股15.99%为第二大股东，古茗创始人王云安出任公司非执行董事，杭州地方国资亦重磅入局，最新估值达32.3亿元。
资本赋能的同时，严苛对赌压力倒逼上市，公司需在规定期限内完成IPO，否则将触发股权赎回条款，面临巨额资金压力。
坐拥万亿赛道红利与顶级资本加持，灵卡科技的IPO之路机遇与危机并存。能否破解亏损困局、优化收入结构、化解合规风险，不仅决定其上市成败，也成为国内灵活用工行业规范化发展的重要风向标。
