国产GPU的财报，开始出现一些过去不那么常见的数字。
2026年上半年，天数智芯实现收入9.46亿元，同比增长191.6%；其中通用GPU收入9.16亿元，同比增长231.0%，占总收入96.9%。与此同时，公司综合毛利率从50.1%降至17.2%，经营活动现金净流出扩大至27.86亿元，期末存货则从2025年底的7.10亿元增至19.68亿元。
收入快速增长，毛利率、库存和现金流却呈现出另一组变化。
这组反差，是理解这份半年报的关键。
过去几年，国产GPU首先要证明的是产品能不能做出来、软件能不能适配、客户愿不愿意用。随着产品进入规模部署，企业面对的问题开始变化：供应能不能跟上订单，关键物料是否需要提前锁定，大客户项目如何保证连续交付。
一些过去主要存在于产业链上的问题，开始进入财务报表。
01 17.2%背后的两层变化
综合毛利率是半年报中最受关注的指标。
但17.2%并不是天数智芯GPU产品的毛利率。
上半年，公司通用GPU业务毛利率为43.9%，低于上年同期的50.3%。进一步拆分，两条主要产品线的毛利率实际上都在同比改善：训练GPU毛利率从58.6%升至64.5%，推理GPU则从32.4%升至35.6%。
GPU整体毛利率下降，主要来自产品结构变化。
2025年上半年，训练产品收入1.90亿元，占总收入58.5%；推理产品收入8702万元，占比26.8%。到2026年上半年，训练收入增至2.62亿元，同比增长38.0%；推理收入则达到6.54亿元，同比增长651.8%，占总收入69.2%。
这也是这一轮收入增长中更值得关注的变化。
2025年全年，天数智芯推理系列收入为3.39亿元。到2026年，仅上半年推理收入就已经达到6.54亿元。
而且这轮放量并非单纯依靠降价。
中报披露，推理收入增长主要来自AI推理市场需求增加，以及智铠高阶版本销售，带动销量和售价大幅提升；同期推理毛利率也从32.4%升至35.6%。
因此，GPU业务毛利率从50.3%降至43.9%，更接近一种产品组合效应：训练和推理自身毛利率都在改善，但毛利率相对较低的推理产品迅速成为收入主体，拉低了加权平均值。
这与通常意义上因产品价格下滑、竞争力减弱导致的毛利率下降并不是同一种情况。
综合毛利率进一步降至17.2%，则还受到两项因素影响。
一项是7212万元存货撇减；另一项更为特殊，公司上半年新增约1478万元半导体组件收入，却产生1.71亿元毛损，对应毛利率为-1157.3%。
中报解释称，这些服务器组件原本作为库存储备采购，后应部分客户特定采购需求转售；公司基于长期合作关系，以低于采购成本的价格满足客户需求，希望促进现有及未来业务合作。
这笔交易是否具有商业合理性，最终仍要看后续业务转化。
如果它最终带来更多GPU订单和持续采购，性质更接近规模商业化过程中一次代价不低的客户投入；如果没有形成后续收入，它就只是实实在在的经营损失。
因此，17.2%是真实的综合财务结果，但不能简单等同于核心GPU产品盈利能力大幅恶化。
02 供应能力开始进入资产负债表
另一个明显变化发生在存货和现金流。
截至6月底，天数智芯存货19.68亿元，较2025年底的7.10亿元增加约177%；上半年经营活动现金净流出27.86亿元，上年同期为7.16亿元。
对于进入规模交付阶段的GPU企业，这两个指标需要与供应链放在一起看。
GPU从晶圆制造、先进封装，到存储、基板和其他组件，再到最终形成板卡和系统，生产周期较长。在部分关键环节供应偏紧的情况下，企业如果等到最终订单进入交付阶段才准备物料，很难保证大客户所要求的交付周期。
采购因此需要前移，现金支出也会早于收入确认。
天数智芯中报中已经出现这种特征。除19.68亿元存货外，预付款项、其他应收款项及其他资产从2025年底的6.30亿元增至19.42亿元，贸易应付款则从3113万元升至8.27亿元。
资产负债表明显变重。
对于小批量产品验证，供应链更多是采购问题；进入大客户规模部署之后，它开始成为交付能力的一部分。
性能再好的GPU，如果无法按期、按量交付，也很难进入真正的大规模生产环境。
因此，19.68亿元存货目前更值得问的不是单纯高不高，而是对应什么。
如果对应后续交付，正常的财务传导应该是库存转化为产品、产品转化为收入，并最终形成现金回流；如果收入增长放缓而库存继续累积，则需要重新评估周转效率和减值风险。
库存质量，最终仍要由交付验证。
03 1.06亿元利润，需要拆开看
天数智芯上半年实现期内利润1.06亿元，上年同期亏损6.09亿元。
其中一个重要影响因素，是一项产业链股权投资带来的公允价值收益。
中报披露，公司持有盛合晶微股份。截至6月底，该项投资公允价值为8.56亿元，投资成本1亿元，累计未实现公允价值收益7.559亿元。盛合晶微主要从事中段晶圆加工和后段先进封装业务，提供晶圆制造、测试以及先进封装解决方案；天数智芯称，对其投资基于对半导体先进封装产业长期增长前景的判断。
利润表中，报告期确认的按公允价值计入损益金融资产公允价值收益为7.602亿元。
这部分收益的性质需要区分。
它并不是GPU产品销售形成的经营利润，因此不能用1.06亿元账面利润直接判断主营业务已经实现盈利。
但将其简单概括为“炒股盈利”，同样不够准确。
从披露信息看，这并非二级市场短期证券交易，而是公司此前对半导体产业链企业进行的股权投资，被投企业上市后，所持股份因市值变化产生了账面增值。
更接近其经济实质的说法，是产业链股权投资在被投企业上市后产生的未实现公允价值收益。
这并不改变一个基本事实：如果判断GPU主营业务的经营状况，仍然需要把这部分收益与主营经营分开。
上半年，公司研发成本5.59亿元，同比增长23.8%；同期收入增长191.6%，GPU收入增长231%。
收入增速已经明显快于研发投入增速。
对于研发密集型芯片企业，这是规模效应出现之前一个值得观察的信号。
但目前4.02亿元GPU毛利仍不足以覆盖研发、销售和管理等经营费用，主营业务尚未跨过稳定盈利门槛。
真正需要观察的是，这种收入与投入之间的增速差能否持续。
04 从“卖出去”到“持续交付”
过去几年，国产GPU首先需要回答的是产品能不能做出来，随后是有没有客户愿意买。
进入规模交付以后，问题又多了一层：能不能持续供、持续卖，并最终形成可以自我循环的经营模式。
天数智芯中报中的几组变化，恰好集中在这个阶段。
公司披露，2026年上半年GPU收入增长的原因之一，是扩大市场和客户群、加深与主要客户合作；截至6月底，公司已经服务超过380名客户，并称在互联网、AI大模型、金融服务、医疗、科研等领域实现持续性的规模化落地。
观察一家进入规模交付阶段的GPU公司，已经不能只盯住某一个静态指标。
17.2%的综合毛利率需要拆开看，1.06亿元账面利润也需要拆开看，19.68亿元库存同样需要放到交付周期中判断。
接下来真正重要的，是几组数字能否逐步形成闭环：
推理收入能否持续，库存能否转化为交付，客户投入能否沉淀成持续订单，收入规模最终能否转化为利润和现金。
国产GPU走到这一步之后，竞争已经不只写在芯片参数里。
也开始写进利润表、资产负债表和现金流量表。（全文完）
