作者 / 江泓
出品 / 明湖财经
7月16日，A股市场迎来了一个历史性时刻。随着国内存储龙头长鑫科技正式开启科创板网上和网下申购，这家被誉为“国产存储之光”的企业瞬间引爆了资本市场。
发行价8.66元/股，募资总额最高可达666亿元，不仅一举超越中芯国际，成为科创板史上规模最大的IPO，更让市场见证了其从连年巨亏到单季狂赚两百多亿的惊人跨越。
而这一切奇迹的起点，还要从十年前的一段往事说起。
01.
一人一城，破釜沉舟
要理解长鑫科技为何能横空出世，就必须先认识它背后的灵魂人物——朱一明。
这位清华物理系出身的海归工程师，在2005年回国创办了兆易创新，主攻NOR闪存芯片。凭借十余年的深耕，兆易创新成功登陆上交所，朱一明也证明了自己卓越的芯片设计能力。
然而，他的野心并未止步于NOR闪存。在全球存储芯片市场中，DRAM才是体量最大的核心赛道，每年市场规模高达上千亿美元。遗憾的是，这一领域长期被三星、SK海力士和美光三家巨头牢牢垄断，合计占据全球超九成份额，中国大陆的自主产量长期处于空白状态。
作为芯片设计起家的朱一明深知，没有自主的DRAM制造能力，中国半导体产业就永远受制于人。
为了打破这一僵局，2016年，朱一明与合肥市政府坐到了一张桌子上。
彼时的合肥正积极寻找产业转型的突破口，在成功押注京东方和蔚来之后，这座“风投之城”将目光投向了存储芯片。双方一拍即合，决定联合启动一个DRAM项目，内部代号“506工程”。
该项目首期投入约180亿元，其中合肥国资承担了约四分之三的资金，兆易创新则出资剩余部分。这个悬殊的比例意味着，合肥政府押注的不仅是一个项目，更是整座城市在半导体产业链上的未来位置。
随着资金的落定，项目迅速推进。2017年，合肥基地正式开工建设;2018年初，厂房建成，设备陆续搬入。同一年7月，为了全身心投入这场硬仗，朱一明做出了一个让资本市场颇感意外的决定：辞去兆易创新总经理职务，全职出任长鑫科技董事长兼CEO。
为了表明破釜沉舟的决心，朱一明更立下了一个铁一般的承诺：在长鑫科技实现盈利之前，绝不领取一分钱薪酬。就这样，他将自己彻底绑在了这艘驶向未知深海的巨轮上，再无退路。
02.
奇梦达“遗产”，破壁入局
有了合肥国资的鼎力托底，长鑫终于拿到了入局的筹码。但DRAM行业的残酷程度远超想象，其技术门槛极高，专利壁垒森严。到2016年，全球只剩三星、SK海力士、美光三家幸存者，四十年积累的专利和资本筑起的护城河，没有新玩家能轻易突破。
朱一明虽在NOR闪存领域战绩斐然，但NOR闪存与DRAM的技术体系截然不同，他的既有专利和经验无法直接嫁接到DRAM上。长鑫想要破局，必须从外部找到技术源头。
这个源头来自一家已经破产的德国公司——奇梦达（Qimonda）。奇梦达曾是欧洲头部的DRAM厂商，在2009年因金融危机轰然倒闭前，留下了一套独立于“三巨头”之外的存储单元架构和深厚的专利库。2019年12月，长鑫通过加拿大专利运营公司Polaris，正式获得了这批奇梦达DRAM专利的实施许可。
朱一明曾公开表示，长鑫获得了约2.8TB的奇梦达技术文档，这些文件成为长鑫DRAM业务的根基。
在这些文档中，长鑫继承了一项至关重要的技术——BWL（埋入式字线）。传统方案把存取晶体管的栅极沿晶圆表面布线，BWL方案则把栅极沉入位线下方的沟槽中。这样做的好处是：存储单元能缩小到更紧凑的布局，同时延长沟道长度来抑制漏电，还能降低寄生电容。
实际上，“BWL加堆叠电容”正是当今三大存储巨头都在采用的主流架构。奇梦达当年虽因行业冲击破产，却保留了这项极具前瞻性的技术储备，而长鑫恰好拿到了这把打开大门的钥匙。在此基础上，长鑫从46nm级别起步，逐步迭代至10nm级别，先后完成了四代独立工艺平台的量产。
但专利和文档终究只是图纸，更持久的资产是工程师。
奇梦达在西安有一个四百多人的研发中心，是其德国以外最大的技术据点。奇梦达倒闭后，这些中国工程师的才智和经验在行业里扩散开来。幸运的是，长鑫成功接住了这股力量，将其中不少骨干招致麾下，为图纸注入了真正的灵魂。
更为关键的是，奇梦达德国工厂的前技术副总裁Karl-Heinz Kuesters也以技术顾问的身份加入了长鑫。这位在西门子、英飞凌和奇梦达连续工作了24年的DRAM老兵，主导的正是堆叠电容方案的开发。而现在，业内称他为长鑫DRAM的“王牌专家”。
图纸、专利与顶尖人才的汇聚，终于催生了奇迹。2019年9月，长鑫成功推出自主设计生产的8Gb DDR4芯片，宣告中国大陆DRAM产业实现了从“零”到“一”的历史性突破。整体项目从立项到首款 DRAM 芯片量产，长鑫仅用了三年，这个速度在全球DRAM产业史上堪称罕见。
03.
十年长夜，耐心陪跑
做出第一颗芯片是一回事，活下来是另一回事。
DRAM制造是IDM模式，设计制造一体，意味着你必须自己建晶圆厂、买设备、投产线，然后不断烧钱迭代。2016年到2025年这近十年间，长鑫科技像一个巨大的“碎钞机”在运转。
招股说明书显示，截至2025年年底，公司累计亏损366.5亿元。分年度来看，2023年归母净利润亏损163.4亿元，2024年亏损71.45亿元。两年合计亏了超过234亿。
如此巨额的亏损，根源在于DRAM行业极强的周期性以及新进入者面临的寡头压制。作为后来者，长鑫在产能规模上处于劣势，单位成本远高于竞争对手，在行业下行期完全没有定价权。特别是在2022年至2024年上半年，全球DRAM市场供过于求，价格持续走低，导致长鑫的毛利率一度跌入负数。
与此同时，为了缩小技术代差，公司还必须维持极高的研发投入。一边是卖得越多亏得越多的市场绞杀，一边是必须持续砸钱的研发扩产，这就是长鑫在寡头垄断夹缝中的真实生存状态。
在这场漫长且看似没有尽头的“失血”中，是谁在为长鑫持续输血？
正是合肥国资。与那些需要向LP按期交付回报的私募基金不同，合肥的国资风投由市政和开发区国有实体支撑，没有短期的退出时钟。他们把晶圆厂当作一项十年期的战略赌注来对待，在长鑫最艰难的岁月里，合肥国资从未减持、从未退出。
直到IPO前夕，合肥清辉集电仍以21.67%的持股比例稳居第一大股东，合肥国资股东合计持股超过30%。此外，国家大基金二期、安徽省投资集团、阿里巴巴等四十多家战略与财务投资者也在多轮融资中接力进场，正是这些“耐心资本”一点点堆起了长鑫的产线与产品。
在这场长达十年的苦熬中，更有掌舵者的自我牺牲。朱一明在2018年立下的那句“盈利前不领薪”的承诺，直到2025年公司终于扭亏为盈时才真正兑现。为了这艘巨轮，他默默扛了七年零薪酬。
总结
周期翻转，王者归来
漫长的黑夜终于迎来了破晓。2025年下半年，全球DRAM市场的供需格局迎来了戏剧性的逆转。
一方面，AI大模型引发的算力需求呈井喷式增长，AI服务器对内存的需求量是普通服务器的数倍乃至数十倍；另一方面，前几年行业低迷期三星、SK海力士和美光等巨头主动缩减了通用产能。
供给的收缩与需求的爆发瞬间打破了平衡，DRAM价格自2025年下半年起一路狂飙。长鑫科技首当其冲享受到了这波涨价红利，其产品在2025年三四季度平均售价环比涨幅分别超过60%和接近70%，2026年一季度更是再涨约57%。
价格的暴涨叠加自身产能的顺利爬坡与产品结构的升级，长鑫科技的财务数据迎来了史诗级的翻转。2025年全年，公司实现营收617.99亿元，归母净利润达18.75亿元，终于熬过寒冬，首次实现年度盈利。
到了2025年第四季度，长鑫科技全球DRAM市场份额已达7.67%，稳居全球第四，成为三大巨头之外唯一具备规模量产能力的玩家。
进入2026年，其爆发速度更是令人咋舌：一季度营收高达508亿元，同比增长719%；归母净利润247.62亿元，同比暴增1688%。
据公司预计，2026年上半年归母净利润将达到500亿至570亿元。仅仅半年时间，长鑫便赚回了超过500亿的净利润，一举抹平了成立以来所有的累计亏损。
04.
让股聚才，锚定未来
伴随着业绩的狂飙，长鑫科技也迎来了属于自己的高光时刻。2026年7月16日，长鑫科技正式开启科创板申购。此次发行价定为8.66元/股，发行66.88亿股，募资总额高达579.19亿元。
若全额行使超额配售权，募资规模更可达666.07亿元。这一数字不仅超越了中芯国际2020年创下的532亿元纪录，成为科创板史上规模最大的IPO，在整个A股历史上也仅次于农业银行和中国石油等少数巨头。
在这场载入史册的资本盛宴背后，长鑫科技展现出了极具战略眼光的治理格局。在A股五千亿量级的公司中，其“无控股股东、无实际控制人”的股权结构极为罕见。国有股东、地方国资、大基金二期、阿里系、兆易创新以及员工持股平台，共同构建了一个“国家意志+地方产业+战略资本+核心团队”的复合生态。
而作为掌舵人，朱一明在IPO之际做出了一个令市场惊叹的决定：他将个人持有的合伙份额中的50%(对应约7.68亿股)，在上市满36个月后的十年内全部分配给公司及子公司的在职员工用于激励，自己分文不取。按市场估算，这部分股份市值超过162亿元，创下了A股历史上最大规模的个人股权激励纪录。
不仅如此，朱一明还承诺上市后第一个十年不转让所持股份，第二个十年每年最多减持20%。从“盈利前不领薪”到“二十年锁定期”，他用最极致的诚意，将自己与这艘国产存储巨轮彻底焊在了一起。
长鑫科技的上市，其意义远不止于资本市场的一次敲钟，更在于它验证了一条中国硬科技企业的突围路径：在极高的技术壁垒与漫长的亏损周期面前，只要资本有足够的耐心、治理有足够的定力、团队有足够的信念，后来者依然有机会打破寡头垄断，在全球半导体版图中拼下属于自己的一席之地。
